דלק רכב / תזרים מזומנים חלש, מוכרת נכסים במאות מיליוני שקלים להחזרי הלוואות

• בשנה האחרונה הגדילה דלק רכב את המינוף במיליארדי שקלים בהשקעות נון-אוטומוטיב.
• על הקבוצה להחזיר חובות בסך 2.6 מיליארד ש׳ בשנה הקרובה.
• נושאת מינוף גבוה, עלולה להיות בנחיתות בניסיון למכור נדל״ן.

אוטוניוז, 15.07.2024 – דלק רכב מנסה למכור חלק מאחזקותיה בפרויקט ויתניה, בת״א, שהיא מחזיקה במשותף עם חברת הנדל״ן המניב ויתניה. לפי דיווח בדה-מרקר, דלק רכב מתכננת למכור את אחזקותיה בשלבים א׳ וב׳ של הפרויקט. בניית שלב א׳ הסתיימה לפני מספר שנים, ובו שוכנים כיום אולמות התצוגה הראשיים של מותגי דלק מוטורס, שב-2023 שילמה כ-21 מ׳ ש׳ דמי שכירות לבעלי הנכס, שהיא מחזיקה ב-50% ממנו. לפי הדיווח דלק רכב מבקשת מחיר בסך 600-650 מ׳ ש׳ עבור אחזקותיה אלה. החברה מנהלת מגעים עם חברות ביטוח וגופים מוסדיים לגבי המכירה.

שלבים א׳ וב׳ בפרויקט ויתניה מוערכים בכ-940 מ׳ ש׳, לפי הדו״ח הרבעוני האחרון של ויתניה, כך שדלק רכב מבקשת פרמיה בשיעור כ-40% על חלקה בפרויקט.

רווחיות בשפל

דלק רכב מגיעה למכירה בנקודת שפל פיננסית, בגלל מה שנראה היום כתיזמון לא אופטימלי של רכישות והשקעות, שהעמיסו על החברה חובות גבוהים בעידן של ריבית שיא, לצד ירידה מתמשכת במכירות כלי רכב, בייחוד בגלל דעיכת מותג מאזדה. בשנה שעברה דלק רכב לקחה הלוואות בסך כ-2.1 מיליארד ש׳ נטו, למימון רכישת אינפיניה ולהשקעה באו.פי.סי ישראל. לקיחת ההלוואות מינפה את הקבוצה באופן חסר תקדים, וגורמת לה כיום להוצאות ריבית מעל 100 מ׳ ש׳ לרבעון, בעוד אינפיניה מפסידה ואו.פי.סי ישראל רשמה הפסד ברבעון הראשון 2024, וזאת במקביל לירידה ברווחיות של המגזר האוטומוטיבי, שאמור היה לתמוך ברכישות ממונפות אלה.

דלק רכב סיימה את הרבעון הראשון של השנה ברווח נקי בסך 36 מ׳ ש׳ (85.8%-), במה שאמור להיות הרבעון והחזק ביותר של החברה בשנה. את הרבעון השני דלק רכב סיימה באיזון או בהפסד, להערכת אוטוניוז. תוצאות הרבעון השני צפויות להתפרסם בסוף אוגוסט.

תזרים המזומנים מפעילות של הקבוצה ברבעון הראשון היה שלילי בסך 41 מ׳ ש׳, ואינו צפוי להשתפר משמעותית בתקופה הקרובה לאור הירידה החדה במכירות מאזדה, כשפעילויות אחרות הן יציבות יותר אבל משמעותן יחסית זניחה. כתוצאה מהירידה בביצועים הפיננסיים, דלק רכב לא חלקה דיבידנדים בשני הרבעונים האחרונים, תופעה חריגה.

ברבעון הראשון הגדילה דלק רכב את המעמסה הפיננסית כשהתזרים מפעילות מימון היה חיובי בסך כ-113 מ׳ ש׳, בגלל גידול במינוף, בעקבות לקיחת הלוואות. למרות מצב זה, בסוף מאי העמידה דלק מוטורס הלוואה בסך 150 מ׳ ש׳ לוורידיס, חברה בת, שביצועיה ברבעון הראשון היו חלשים. וורידיס מתכננת לצאת לגיוס הון ב-12 החודשים הקרובים, דיווחה הקבוצה, שגם מתכוונת להשתתף בו כשיעור אחזקותיה.

הון חוזר

את הרבעון הראשון של השנה סיימה דלק רכב עם גרעון בהון חוזר בסך 904 מ׳ ש׳, גידול בסך 375 מ׳ ש׳ בהשוואה לסוף 2023 או 72%. גרעון בהון חוזר, המעיד על יכולת החזר חובות שוטפים, היא פרקטיקה מקובלת אצל חברות ליסינג למשל, בגלל שערכם של כלי רכב שנרכשו נמצא בהתחייבויות שאינן שוטפות, בעוד התשלום עבורם הוא בשוטף. אולם דלק רכב אינה חברת ליסינג. הגידול בגירעון ביחס ליום 31 בדצמבר 2023 נובע בעיקר מגידול בסעיף חלויות שוטפות של הלוואות לזמן ארוך. ״להערכת הנהלת החברה ביכולתה להמשיך ולגייס בדרך כלל אשראי לזמן קצר או ארוך ואו להסב אשראי לזמן קצר לזמן ארוך ואו לממש נכסים במידת הצורך בנוסף למזומנים שצפויים לנבוע לה מהפעילות השוטפת,״ נכתב בדו״ח הרבעוני האחרון. מבין שלל האופציות לגיוס מזומנים המוזכרות בפסקה, בחרה דלק רכב במימוש נכסים, מאחר שהמזומנים הצפויים לנבוע לה בתקופה הקרובה מפעילויות שוטפות, אינם מתקרבים לסכום הנדרש להחזר חובות בשוטף.

ב-12 החודשים החל מסוף הרבעון הראשון, על דלק רכב להחזיר הלוואות וריבית בכ-2.6 מיליארד ש׳. החלק הארי של סכום זה אמור להיות מגולגל באמצעות מחזור הלוואות אולם מאות מיליונים אמורים להגיע מתזרים מפעילות, שברבעון הראשון היה שלילי בסך 41 מ׳ ש׳.

בנקים

יבואניות הרכב זכו במשך עשרות שנים לדלת פתוחה בבנקים וקיבלו הלוואות ללא כל בעיה, לאור הרווחיות הגבוהה של מכירות כלי רכב. אולם השינוי בתחרותיות בשוק המקומי, והמיצוב של דלק רכב, ללא מותג עממי חזק, וללא מותג חשמלי, עלול לשנות, ואולי כבר שינה, את הסנטימנט כלפיה מצד הבנקים, כך שיתכן שזו אחת הסיבות שהיא מנסה כעת לממש נדל״ן וצופה גיוס הון בוורידיס, שיהיה בוודאי במחיר נמוך מגיוס ההון בעת ה-IPO לפני שנתיים.

בעקבות פרסום בדה מרקר ביום חמישי, מניית דלק רכב עלתה במסחר בת״א בכ-6% בימי המסחר מאז, שווי שוק כ-2.1 מיליארד ש׳.ֿ

היילו

אולם, הסיבה העיקרית להחזיק כיום במניית דלק רכב, היא האפשרות של הנפקת היילו, סטרטאפ השבבים, שדלק רכב היא בעלת המניות הגדולה ביותר בה, עם 13%. ברבעון השלישי 2023 רשמה דלק רכב רווח שערוך בסך כ-90 מ׳ ש׳ למניות היילו, שיערוך שהעביר את הקבוצה מהפסד לרווח רבעוני. ברבעון האחרון 2023 לא בוצע כל שיערוך, ודלק רכב רשמה הפסד נקי בסך כ-90 מ׳ ש׳.

נכסי ד.מ.ר

דלק רכב פעילה בתחום הנדל״ן באמצעות נכסי ד.מ.ר, חברה בבעלות מלאה של הקבוצה. את 2023 סיימה נכסי. ד.מ.ר ברווח נקי בסך 31 מ׳ ש׳, שרובו הגיע מרווחי השכרת אולמות תצוגה ומשרדים בשלב א׳ ושלב ב׳ של פרויקט ויתניה, והעבירה לדלק רכב דיבידנד בסך 25 מ׳ ש׳. בסוף 2023 השווי של נכסי ד.מ.ר עמד על 212 מ׳ ש׳. כאשר דלק רכב שואפת למכור את אחזקותיה בשלבים א׳ וב׳ של הפרויקט ב-600 מ׳ ש׳, הרי שמדובר בהערכת שווי צנועה ביותר.

שלב א׳ בפרויקט ויתניה מאוכלס ע״י דלק מוטורס בלבד, שב-2023 שילמה כ-21 מ׳ ש׳ עבור שכירת אולמות תצוגה ומקומות חניה. ה-NOI עמד על כ-26 מ׳ ש׳ ושיעור התשואה על 7.8%, לפי הערכת שווי שפרסמה ויתניה.

בנוסף להכנסות ממכירת חלקה בשלבים א׳ ו-ב׳ של פרויקט ויתניה, נכסי ד.מ.ר צפויה להכנסות בסך כ-550 מ׳ ש׳ ממכירת שטחים בסך 66,000 מ״ר לבנק הפועלים בשלב ג׳ של הפרויקט. הבנק אמור לקבל את המבנה ב-2026.

לבד מאחזקותיה בויתניה, נכסי ד.מ.ר מחזיקה גם ב-100% מהבעלות על מתחם דלק רכב בניר צבי, שוויו, מן הסתם, עשרות מיליוני שקלים.

דלק רכב נשלטת ע״י איש העסקים גיל אגמון.

מבט על: החלטתה של דלק רכב למכור את חלק מאחזקותיה בפרויקט ויתניה היא הגיונית בהתחשב בכך שמדובר בחברה שעיקר עיסוקה באוטומוטיב, אם כי בשנים האחרונות התפתחה גם כחברת אחזקות. אולם המכירה היתה יכולה להתבצע גם לפני מספר שנים, כאשר החברה לא נמצא במצב פיננסי מאתגר, כמו זה שהיא נמצאת בו היום. מכאן ההנחה של אוטוניוז, שהסיבה העיקרית למכירה היא אותו מצב פיננסי מאתגר, שעלול לגרור משקיעים פוטנציאליים לנסות ולהוריד את מחיר הנכס במידה ניכרת.